上海证券交易所投资者教育专栏

　　□广发证券产品创新部

　　受到正股下跌的影响，目前权证市场上已有13只认购权证处于价外状态，且部分权证价外程度不轻，比如上汽CWB1价外程度为70.34%，即正股要上涨70.34%，权证才不至于到期成为废纸。部分投资者提出，权证处于价外状态即内在价值为零，这是不是意味着价外权证没有投资价值了？

　　不可否认，权证价外程度的加深会增加投资风险，对于风险承受力较低的投资者，可能会因此回避这类价外权证。但是，单看价外程度并不能全面衡量权证的风险，价外权证并不只是意味着高风险和低投资价值。熟悉权证的投资者都知道，权证除了内在价值外，还具有时间价值，对于认购权证而言，只要正股价格能在存续期内涨至行权价之上，权证到期依然具有价值，所以对于权证的价值，应该从权证存续期内的正股价格变化预期来把握，很明显，时间和正股预期都是影响价外权证价值的重要因素。那么如何选择合适的价外权证呢？

　　首先，回避剩余存续期较短的价外权证。价外权证不可怕，可怕的是短期深度价外权证，因为这意味着留给正股“争取”回到价内的时间很少，权证到期成为废纸的机会较大。不过，目前大多数价外权证都是上市时间不长的次新权证，剩余存续期仍较长，因此到期风险相对较低。其次，判断正股走势。正股价格始终是影响权证的最重要因素，对于正股具有较佳预期的权证，无疑比其它权证更具有优势。

　　从指标的角度来看，轻度价外的权证相对而言风险较低，杠杆指标也会更出色，因为在接近平价附近的权证，理论上对正股的反应较为敏感，实际杠杆较高，对于希望通过权证杠杆效应捕捉正股反弹获利机会的短线投资者而言，应是不错的选择。最后值得一提的是溢价率指标。不少投资者发现，越价外的权证，溢价率似乎也越高，比如价外程度最高的深高CWB1和上汽CWB1，溢价率也冠绝权证市场，达到225%和291%。这种现象反映了市场上部分权证严重偏离实际价值，最直接影响的是权证的杠杆表现，比如上面所说的两只权证的实际杠杆只有0.2和0.3，相对正股基本没什么杠杆可言了。可见，高溢价不仅代表着付出过高的成本买入权证，亦削弱了权证的内在杠杆动力，投资者宜注意溢价的风险。

　　因此，投资者若要增加投资权证的胜算，需要全面考察权证的价值和风险，对于价外权证，更应该从正股方向和相关指标认清其风险。