现价买钢钒GFC1 风险低而收益高
www.cnfol.com 2008年05月12日 14:19 申银万国
国际原油持续攀升，市场担心油价持续上涨将引发通涨危机，加上市场忧虑本周一公布的4月份CPI将再度高企，上周香港股市出现回调，恒生指数收市报25063.17点下跌4.49%；上证指数收于3613.49点下跌2.16%。
我们认为，从市场运行规律和政策力度来看，从3000点起步的本轮行情性质是一波大级别反弹行情，上证指数有望上涨到4500-5000点。在大盘上涨过程中，具有杠杆的认购权证面临着较好的投资和投机机会。
低估值权证中我们看好钢钒GFC1和武钢CWB1，最看好钢钒GFC1：权证折价、钢价上涨、铁矿石上涨、钒价暴涨，未来钒钛霸主，正股未来业绩有望大幅增长,即将整体上市。
5月9日攀钢钢钒、攀渝钛业和*ST长钢发布公告称，确定鞍钢集团担任攀钢钢钒本次重大资产重组现金选择权第三方，这意味着攀钢整体上市最大障碍已被扫除，这也意味着鞍钢集团认同攀钢钢钒的价值在9.59元之上。
我们认为攀钢价值主要在于其拥有的资源，如果投资者能认同攀钢铁矿石、钒、钛资源价格长期来看是不断上涨的，那么其业绩持续上涨将是必然的！
上周钒价继续大幅反弹，国内五氧化二钒(98%片)平均价格为19.25元/吨，周涨幅为11.59%，比上年底上涨71.30%;国内50钒铁平均价格为19.65万元/吨，周涨幅为6.22%，比上年底上涨55.34%。
当然短期内攀钢钢钒业绩还不能释放出来，目前攀钢钢钒静态估值水平还较高，因此攀钢钢钒并不适合于选股策略喜欢静态估值水平较低的投资者参与。但必须指出的是，静态估值水平高低与公司真正价值没有必然联系。
现价买钢钒GFC1风险低收益高：钢钒GFC1价格为7.812元，杠杆倍数为1.52倍，剩余期限为6个多月，溢价率为-1.04%低估，按业内机构给出的正股目标价均值13.8元计算，权证内在价值为12.74元。按正股9.59元现金保护价计算，权证内在价值为7.646元。
武钢CWB1价格为6.477元，杠杆倍数为2.6倍，剩余期限为10个多月，溢价率为-2.52%低估，按业内机构给出的正股目标价均值18.36元计算，权证内在价值为8.45元。
高估值权证中价格较低、杠杆倍数较大、估值较低的权证有石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1，其中青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1流通市值较小，青啤CWB1和中远CWB1溢价率相对较低。
市场憧憬电信业重组，看好电信重组的投资者，可关注中兴ZXC1。
1.市场运行回顾与展望
国际原油持续攀升，市场担心油价持续上涨将引发通涨危机，加上市场忧虑本周一公布的中国4月份CPI将再度高企，上周香港股市出现回调。最终恒生指数收市报25063.17点下跌4.49%；国企指数收市报13662.58点下跌6.62%。上证指数收于3613.49点下跌2.16%。AH股溢价指数为143.30点(即当前A股股价平均比H股股价溢价43.30%)。
受A股回调影响，上周认购权证4涨11跌，马钢CWB1上涨3.74%表现最好，但大幅跑输正股15.27%的涨幅，溢价率快速回落至-7.33%，涨幅明显小于正股的还有中兴ZXC1，深高CWB1在正股下跌情况下逆势上涨1.27%。深发SFC2大幅下跌17.41%，溢价率为12.94%，作为一只即将到期的末日轮，看好深发展的投资者，买深发SFC2不如买深发展。
我们认为，从市场运行规律和政策力度来看，从3000点起步的本轮行情性质是一波大级别反弹行情，上证指数有望上涨到4500-5000点。在大盘上涨过程中，具有杠杆的认购权证面临着较好的投资和投机机会。
2.权证投资机会来临，如何选择权证？
2.1钢钒GFC1风险低收益高
在目前15只认购权证中，除停牌的云化权证外，仅剩三只钢铁权证估值水平处于低估状态。低估值权证走势与正股联动性强，其未来表现取决于正股走势。在钢铁权证中，我们看好钢钒GFC1和武钢CWB1，最看好钢钒GFC1：权证折价、钢价上涨、铁矿石上涨、钒价暴涨，未来钒钛霸主，正股未来业绩有望大幅增长,即将整体上市。
继攀钢整体上市计划获国资委批复后，5月9日攀钢钢钒、攀渝钛业和*ST长钢同时发布公告称，确定鞍钢集团担任攀钢钢钒本次重大资产重组现金选择权第三方，这意味着攀钢整体上市最大障碍已被扫除，这也意味着鞍钢集团认同攀钢钢钒的价值在9.59元之上(9.59元为攀钢钢钒现金保护价)。
攀钢钢钒整体上市后，将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业。我们认为攀钢价值主要在于其拥有的资源，在一定时间内，资源开发成本是相对固定的，这类似于权证杠杆，开发成本即行权价，产品价格为正股价，即产品销价提升所带来的利润上涨将是以杠杆倍数扩张的。铁矿石是如此，钒、钛也是如此。如果投资者能认同攀钢的铁矿石、钒、钛资源价格长期来看是不断上涨的，那么其业绩持续上涨将是必然的！
根据中华商务网披露数据，上周钒价继续大幅反弹，国内五氧化二钒(98%片)平均价格为19.25元/吨，周涨幅为11.59%，比上年底上涨71.30%;国内50钒铁平均价格为19.65万元/吨，周涨幅为6.22%，比上年底上涨55.34%。
当然在短期内，攀钢钢钒业绩还不能释放出来，目前攀钢钢钒静态估值水平还较高，因此攀钢钢钒并不适合于选股策略喜欢静态估值水平较低的投资者参与。但必须指出的是，静态估值水平高低与公司真正价值没有必然联系。
现价买钢钒GFC1风险低收益高：钢钒GFC1价格为7.812元，杠杆倍数为1.52倍，剩余期限为6个多月，溢价率为-1.04%低估，按业内机构给出的正股目标价均值13.8元计算，权证内在价值为12.74元。按正股9.59元现金保护价计算，权证内在价值为7.646元。
武钢CWB1价格为6.477元，杠杆倍数为2.6倍，剩余期限为10个多月，溢价率为-2.52%低估，按业内机构给出的正股目标价均值18.36元计算，权证内在价值为8.45元。
风险提示：权证具有期限，在剩余期限内，行业研究员给予的正股目标价不一定能达到，即使未来正股达到了行业研究员给予的目标价，但受市场波动影响，在正股达到目标价之前依然有可能出现下跌，受市场因素影响，行业研究员给予的正股目标价可能会出现大幅下调。在权证剩余期限内，正股最高价也不一定出现在权证到期时。在我国权证市场尚未建立做市商制度情况下，如果正股最高价出现在权证剩余期限中间时间段中，正股达到最高价时，权证往往会出现折价，甚至深度折价，因此剩余期限内的权证内在价值最大值不一定能够实现。
2.2看好电信重组投资者，可关注中兴ZXC1
高估值权证走势与正股联动性不如低估值权证，对高估值权证投资来说，价格水平高低是最重要的，高估值权证炒作也往往是从最低价权证开始的。
一旦市场投资气氛被成功点燃，正股走势预期、低价格、高杠杆，技术走势好坏，流通份额大小、权证轮动特性等往往会成为投资者选择高估值权证重要因素。
目前价格较低、杠杆倍数较大的权证有石化CWB1、上港CWB1、上汽CWB1、赣粤CWB1、青啤CWB1、日照CWB1和中远CWB1。估值较低和杠杆倍数较大的权证有中兴ZXC1、石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1。价格较低、杠杆倍数较大、估值较低的权证有石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1，其中青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1流通市值较小，青啤CWB1和中远CWB1溢价率相对较低。
在高估值权证投资中，投资者除了根据正股走势操作外，还必须高度重视技术分析。为提高技术分析响应敏感度，投资者可按权证交易价格1分钟线或5分种线结合技术分析进行操作，或投资者实践中行之有效的技术方法进行操作。如正股上涨幅度基本一致，则本周石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1机会相对大一些。市场憧憬电信业重组，看好电信重组的投资者，可关注中兴ZXC1。
3.如何把握分离式权证正股投资机遇？
目前不少分离式权证正股已大幅跌破行权价，如按现价买上海汽车，如正股达到行权价，上涨空间为89.30%。
我们认为，相对于其他股票来说，分离式权证正股具有某种内在上涨动力1，这种内在上涨动力对投资者来说，就意味着投资机会。当然必须指出的是，有上涨动力并不代表到期时正股价格必然高于行权价2,这意味着风险。
对投资者来说，投资分离式权证正股可能面临期间投资风险和最终投资风险：(1)权证到期前,正股即使在行权价以下,受市场因素影响依然有可能下跌;(2)虽然在行权价以下买入正股，但买入价格较高，权证到期时正股低于行权价;(3)有些投资者业绩考核期限在权证到期前，虽然权证到期时正股高于行权价，但在业绩考核前，正股表现疲软，投资出现亏损。
对低风险投资者来说，只有在有效规避上述风险情况下，才有可能放心去投资。化解风险方法：(1)如果投资者对大盘和个股走势有把握,在市场处于底部区域时投资，自然没有了投资风险，但这种要求对投资者来说过于苛刻;(2)精选个股，化解非系统性风险。估值水平合理,未来业绩成长性高的上市公司优先选择，大股东有优质资产可以注入的上市公司优先选择，如对正股价格是否高于行权价没有把握,构建组合策略,化解非系统性风险;(3)在正股大幅跌破行权价情况下,利用投资组合保险技术3锁定投资风险。投资组合保险是假设投资者对未来市场走势完全不了解情况下，所采取的风险管理措施。如果未来某一时刻，投资者对市场走势有了某种明确看法，完全可以提前结束投资组合保险，这会降低保险成本4。
4.上周认购权证市场数据
上周认购权证市场日均成交218.98亿元，一周减少127.22亿元，流通市值总额为280.76亿元，一周增加5.29亿元;平均隐含波动率为111.05%，一周减少6.83个百分点，平均溢价率为52.01%，一周减少1.23个百分点。
南航JTP1真实价值几乎为0，权证到期泡沫必将破灭，请投资者远离。
我们认为，从市场运行规律和政策力度来看，从3000点起步的本轮行情性质是一波大级别反弹行情，上证指数有望上涨到4500-5000点。在大盘上涨过程中，具有杠杆的认购权证面临着较好的投资和投机机会。
低估值权证中我们看好钢钒GFC1和武钢CWB1，最看好钢钒GFC1：权证折价、钢价上涨、铁矿石上涨、钒价暴涨，未来钒钛霸主，正股未来业绩有望大幅增长,即将整体上市。
5月9日攀钢钢钒、攀渝钛业和*ST长钢发布公告称，确定鞍钢集团担任攀钢钢钒本次重大资产重组现金选择权第三方，这意味着攀钢整体上市最大障碍已被扫除，这也意味着鞍钢集团认同攀钢钢钒的价值在9.59元之上。
我们认为攀钢价值主要在于其拥有的资源，如果投资者能认同攀钢铁矿石、钒、钛资源价格长期来看是不断上涨的，那么其业绩持续上涨将是必然的！
上周钒价继续大幅反弹，国内五氧化二钒(98%片)平均价格为19.25元/吨，周涨幅为11.59%，比上年底上涨71.30%;国内50钒铁平均价格为19.65万元/吨，周涨幅为6.22%，比上年底上涨55.34%。
当然短期内攀钢钢钒业绩还不能释放出来，目前攀钢钢钒静态估值水平还较高，因此攀钢钢钒并不适合于选股策略喜欢静态估值水平较低的投资者参与。但必须指出的是，静态估值水平高低与公司真正价值没有必然联系。
现价买钢钒GFC1风险低收益高：钢钒GFC1价格为7.812元，杠杆倍数为1.52倍，剩余期限为6个多月，溢价率为-1.04%低估，按业内机构给出的正股目标价均值13.8元计算，权证内在价值为12.74元。按正股9.59元现金保护价计算，权证内在价值为7.646元。
武钢CWB1价格为6.477元，杠杆倍数为2.6倍，剩余期限为10个多月，溢价率为-2.52%低估，按业内机构给出的正股目标价均值18.36元计算，权证内在价值为8.45元。
高估值权证中价格较低、杠杆倍数较大、估值较低的权证有石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1，其中青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1流通市值较小，青啤CWB1和中远CWB1溢价率相对较低。
市场憧憬电信业重组，看好电信重组的投资者，可关注中兴ZXC1。
1.市场运行回顾与展望
国际原油持续攀升，市场担心油价持续上涨将引发通涨危机，加上市场忧虑本周一公布的中国4月份CPI将再度高企，上周香港股市出现回调。最终恒生指数收市报25063.17点下跌4.49%；国企指数收市报13662.58点下跌6.62%。上证指数收于3613.49点下跌2.16%。AH股溢价指数为143.30点(即当前A股股价平均比H股股价溢价43.30%)。
受A股回调影响，上周认购权证4涨11跌，马钢CWB1上涨3.74%表现最好，但大幅跑输正股15.27%的涨幅，溢价率快速回落至-7.33%，涨幅明显小于正股的还有中兴ZXC1，深高CWB1在正股下跌情况下逆势上涨1.27%。深发SFC2大幅下跌17.41%，溢价率为12.94%，作为一只即将到期的末日轮，看好深发展的投资者，买深发SFC2不如买深发展。
我们认为，从市场运行规律和政策力度来看，从3000点起步的本轮行情性质是一波大级别反弹行情，上证指数有望上涨到4500-5000点。在大盘上涨过程中，具有杠杆的认购权证面临着较好的投资和投机机会。
2.权证投资机会来临，如何选择权证？
2.1钢钒GFC1风险低收益高
在目前15只认购权证中，除停牌的云化权证外，仅剩三只钢铁权证估值水平处于低估状态。低估值权证走势与正股联动性强，其未来表现取决于正股走势。在钢铁权证中，我们看好钢钒GFC1和武钢CWB1，最看好钢钒GFC1：权证折价、钢价上涨、铁矿石上涨、钒价暴涨，未来钒钛霸主，正股未来业绩有望大幅增长,即将整体上市。
继攀钢整体上市计划获国资委批复后，5月9日攀钢钢钒、攀渝钛业和*ST长钢同时发布公告称，确定鞍钢集团担任攀钢钢钒本次重大资产重组现金选择权第三方，这意味着攀钢整体上市最大障碍已被扫除，这也意味着鞍钢集团认同攀钢钢钒的价值在9.59元之上(9.59元为攀钢钢钒现金保护价)。
攀钢钢钒整体上市后，将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业。我们认为攀钢价值主要在于其拥有的资源，在一定时间内，资源开发成本是相对固定的，这类似于权证杠杆，开发成本即行权价，产品价格为正股价，即产品销价提升所带来的利润上涨将是以杠杆倍数扩张的。铁矿石是如此，钒、钛也是如此。如果投资者能认同攀钢的铁矿石、钒、钛资源价格长期来看是不断上涨的，那么其业绩持续上涨将是必然的！
根据中华商务网披露数据，上周钒价继续大幅反弹，国内五氧化二钒(98%片)平均价格为19.25元/吨，周涨幅为11.59%，比上年底上涨71.30%;国内50钒铁平均价格为19.65万元/吨，周涨幅为6.22%，比上年底上涨55.34%。
当然在短期内，攀钢钢钒业绩还不能释放出来，目前攀钢钢钒静态估值水平还较高，因此攀钢钢钒并不适合于选股策略喜欢静态估值水平较低的投资者参与。但必须指出的是，静态估值水平高低与公司真正价值没有必然联系。
现价买钢钒GFC1风险低收益高：钢钒GFC1价格为7.812元，杠杆倍数为1.52倍，剩余期限为6个多月，溢价率为-1.04%低估，按业内机构给出的正股目标价均值13.8元计算，权证内在价值为12.74元。按正股9.59元现金保护价计算，权证内在价值为7.646元。
武钢CWB1价格为6.477元，杠杆倍数为2.6倍，剩余期限为10个多月，溢价率为-2.52%低估，按业内机构给出的正股目标价均值18.36元计算，权证内在价值为8.45元。
风险提示：权证具有期限，在剩余期限内，行业研究员给予的正股目标价不一定能达到，即使未来正股达到了行业研究员给予的目标价，但受市场波动影响，在正股达到目标价之前依然有可能出现下跌，受市场因素影响，行业研究员给予的正股目标价可能会出现大幅下调。在权证剩余期限内，正股最高价也不一定出现在权证到期时。在我国权证市场尚未建立做市商制度情况下，如果正股最高价出现在权证剩余期限中间时间段中，正股达到最高价时，权证往往会出现折价，甚至深度折价，因此剩余期限内的权证内在价值最大值不一定能够实现。
2.2看好电信重组投资者，可关注中兴ZXC1
高估值权证走势与正股联动性不如低估值权证，对高估值权证投资来说，价格水平高低是最重要的，高估值权证炒作也往往是从最低价权证开始的。
一旦市场投资气氛被成功点燃，正股走势预期、低价格、高杠杆，技术走势好坏，流通份额大小、权证轮动特性等往往会成为投资者选择高估值权证重要因素。
目前价格较低、杠杆倍数较大的权证有石化CWB1、上港CWB1、上汽CWB1、赣粤CWB1、青啤CWB1、日照CWB1和中远CWB1。估值较低和杠杆倍数较大的权证有中兴ZXC1、石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1。价格较低、杠杆倍数较大、估值较低的权证有石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1，其中青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1流通市值较小，青啤CWB1和中远CWB1溢价率相对较低。
在高估值权证投资中，投资者除了根据正股走势操作外，还必须高度重视技术分析。为提高技术分析响应敏感度，投资者可按权证交易价格1分钟线或5分种线结合技术分析进行操作，或投资者实践中行之有效的技术方法进行操作。如正股上涨幅度基本一致，则本周石化CWB1、青啤CWB1、中远CWB1和赣粤CWB1机会相对大一些。市场憧憬电信业重组，看好电信重组的投资者，可关注中兴ZXC1。
3.如何把握分离式权证正股投资机遇？
目前不少分离式权证正股已大幅跌破行权价，如按现价买上海汽车，如正股达到行权价，上涨空间为89.30%。
我们认为，相对于其他股票来说，分离式权证正股具有某种内在上涨动力1，这种内在上涨动力对投资者来说，就意味着投资机会。当然必须指出的是，有上涨动力并不代表到期时正股价格必然高于行权价2,这意味着风险。
对投资者来说，投资分离式权证正股可能面临期间投资风险和最终投资风险：(1)权证到期前,正股即使在行权价以下,受市场因素影响依然有可能下跌;(2)虽然在行权价以下买入正股，但买入价格较高，权证到期时正股低于行权价;(3)有些投资者业绩考核期限在权证到期前，虽然权证到期时正股高于行权价，但在业绩考核前，正股表现疲软，投资出现亏损。
对低风险投资者来说，只有在有效规避上述风险情况下，才有可能放心去投资。化解风险方法：(1)如果投资者对大盘和个股走势有把握,在市场处于底部区域时投资，自然没有了投资风险，但这种要求对投资者来说过于苛刻;(2)精选个股，化解非系统性风险。估值水平合理,未来业绩成长性高的上市公司优先选择，大股东有优质资产可以注入的上市公司优先选择，如对正股价格是否高于行权价没有把握,构建组合策略,化解非系统性风险;(3)在正股大幅跌破行权价情况下,利用投资组合保险技术3锁定投资风险。投资组合保险是假设投资者对未来市场走势完全不了解情况下，所采取的风险管理措施。如果未来某一时刻，投资者对市场走势有了某种明确看法，完全可以提前结束投资组合保险，这会降低保险成本4。
4.上周认购权证市场数据
上周认购权证市场日均成交218.98亿元，一周减少127.22亿元，流通市值总额为280.76亿元，一周增加5.29亿元;平均隐含波动率为111.05%，一周减少6.83个百分点，平均溢价率为52.01%，一周减少1.23个百分点。
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