在现有的15个认购权证中，我们认为最适合防御的品种除了已在高风险组合中的云化CWB1之外，就属钢钒GFC1。

　　钢钒GFC1溢价率为0.95％，到期日为08年12月8日，到期时间长、低溢价率决定了它的低风险和强防御性，唯一的缺点就是杠杆太低，缺少进攻性，一旦市场反转可能上涨幅度低于高杠杆的权证；钢钒GFC1的正股为攀钢钢钒，因整体上市中大股东承诺的9.59元现金选择权，使得攀钢钢钒下跌空间有限，这也为钢钒GFC1提供了较高的安全边际，按现在的价格来测算，买入钢钒GFC1存在无风险收益8.07％，买入攀钢钢钒存在无风险收益9.10％。

　　此次攀钢钢钒和钢钒GFC1无风险收益率的机会类似于06年上港机箱整体上市时的现金选择权以及农产品当时的认沽权利。我们质疑市场居然给了攀钢钢钒和钢钒GFC1分别为9.10％和8.07％的无风险收益，尤其在市场短中期趋于防御的背景下。我们认为在攀钢钢钒整体上市成功通过时该收益率将缩小，对钢钒GFC1的价格构成支撑。

　　风险点：我们必须提醒投资者的是无风险收益的风险在于攀钢钢钒整体上市方案被否，方案虽然设计分离债对债券部分的补偿但并没有提及权证的补偿方案。我们认为方案被否的可能小，因为现金选择权并非为控股股东提供现金，而是第三方，尤其方案被否代表现金选择权的消失，对流通股东不利，尤其在股价低于现金选择价的情况下对于南航JTP1，我们认为行权概率极小。面对市场多种关于巨量创设可能蕴涵投机机会的预测，我们只想提醒投资者一句：别忘了110亿份券商创设的背后是410亿的抵押资金，而南方航空的流通股仅10亿股。