H股“回归”前，相关权证普遍走俏，并推动其H股价上扬跃

　　2006年以来，不断有大盘H股回归A股。每当有H股回归，其认购权证都有明显的异动，并影响了A股的定价及上市后的走势。

　　笔者选取了中国神华  （601088 行情,资料,评论,搜索）、中石油，对其H股、各两只成交较活跃的认购权证、恒生指数在他们A股发行各个阶段的价格走势，列表做简要分析：

　　根据上表，我们可以发现：

　　1、受回归A股的影响，公司A股上市之前，H股正股及权证明显强于恒生指数。如在A股过会之前5个交易日，中国神华和中石油H股的涨幅分别是恒指的336%、319%。而各自的认购权证因杠杆作用，涨幅更大。而A股上市后，利好出尽，H股及认购权证明显弱于大盘；上市当天，神华涨幅仅为恒指的9.09%，中石油下跌幅度是恒指的1.63倍！上市后10个交易日，中石油跌幅是恒指的378%！(神华强于恒指，是受到其A股表现强劲的影响)

　　2、发行A股过会及A股上市当天，H股及认购权证表现，较之前趋于平静。

　　3、受恒生指数大盘影响明显。神华发行A股过会当天，恒生指数有较大跌幅，神华H股及权证均有下跌；而中石油发行A股过会当天，恒指大涨2.74%，中石油H股随之大涨10.34%，其认购权证更是出现了超过50%的涨幅。中石油A股上市时，恒指已见顶回落，拖累中石油H股当天大跌8.16%。

　　4、A股上市前，H股的认购权证实际杠杆系数，明显大于A股上市后。如神华的认购权证5537，A股发行过会前5个交易日涨幅是H股的761%，而A股上市后10个交易日，跌幅只是H股的313%，在其他时间段，同样具备该特征。估计是在其A股发行前，资金强烈预期其H股上涨，为获得远高于H股正股的收益而抢筹，而利好兑现后市场恢复冷静。

　　以上权证的表现，除A股相对于H股普遍高溢价外，与当时内地及香港股市特定的环境有关。一般大盘股上市对市场都是利空，但A股正处大牛市，市场缺乏优质筹码，一旦H股回归，往往受到追捧；同时以远高于当年H股的发行价发行，能增厚公司的资本。H股价格也水涨船高。而大量资金勇于介入相关正股的认购权证，大肆炒作，又对H股正股价格起到推波助澜的作用。而H股价格的上涨，又直接拉高了A股的发行价。神华与中石油的A股发行价，按港元对人民币0.95：1的汇率，分别比各自A股发行过会前5个交易日的H股收盘价高11.09%和52.07%。在神华与中石油A股上市后不久，H股与A股价格双双明显回落，与H股正股及权证的过度炒作不无关系。

　　综上，笔者不排除个别资金炒作认购权证，拉高H股价格，以在参与A股认购时获取更多收益的运作。而对于管理层来说，如何避免H股权证及正股的借机炒作对A股定价的影响，保护A股投资者利益，将是一个新的课题。

　　(上海阅瀚律师事务所)