本报记者 于晓娜 谭璐 香港报道

　　2007年的上半年刚刚过去，香港窝轮(权证)市场两大主要发行人高盛和法国兴业，便选在同一天的同一时间，宣布了对香港轮市的研究观点，这或许可成为反映香港轮市竞争激烈的有趣印证。

　　7月3日上午11点，高盛(亚洲)证券衍生工具部主管、“窝轮女皇”李颂慈表示，今年上半年，香港的窝轮发行人队伍再添2名新参与者，从19家跃至22家之多，可见市场之火爆，同期，港股指数以及成交量、窝轮成交均创历史最高纪录。

　　其中国企股窝轮更成为市场热卖的焦点。高盛统计数据显示，2007年1-6月份，香港窝轮成交总金额高达13560亿港元，比去年同期增长81％。

　　其中，除恒指窝轮之外，中国人寿(601628.SH，2628.HK)(行情,资讯)、中移动(0941.HK)、建行(0939.HK)和工行(601398.SH，1398.HK)(行情,资讯)分别位居香港交易所最活跃窝轮交易的第二至第五位。

　　“国企窝轮的成交可以用激增来形容，在窝轮市场每天100多亿的成交金额中，有60％与国企窝轮相关。”法国兴业衍生工具部董事李锦表示，其中不乏内地A股及其权证火爆的因素。

　　内地权证交投全球最高

　　根据高盛统计，内地权证市场目前虽然仅有26只权证产品，但总交投量却在5个月内就突破去年全年的2071.09亿美元(1.7万亿人民币)的纪录，达2211.59亿美元，高居全球成交之首。不可不谓之疯狂。

　　相比之下，今年1-5月，全球第二大窝轮市场香港的总成交量不过1351.62亿美元，仅为内地的60％左右，而全球第三的德国、第四意大利、第五韩国，从成交绝对数上，都远比中国内地落后。

　　用李颂慈的话说，内地权证是“有中国特色”的窝轮，与普通的窝轮还不尽相同，内地权证市场是因为数量少，供应不足，也没有其它产品可以替代，才形成火爆的市场气氛。

　　“但即便如此，内地权证成交占大市成交的比例，也不过8.2％，按照香港的这一比例约20％计算，内地权证市场还大有空间。”李颂慈表示。

　　李颂慈同时指出，从专业的投资者角度看，内地权证的价格上，已经有一些问题。举例来看，招行(600036.SH，3968.HK)认股权证6月29日曾一度达到1.567元，对应的引申波幅高达398.293倍，“香港窝轮史上我曾见过100倍的引申波幅，但从未见过接近400倍的引申波幅，”李颂慈说。引申波幅越高，就意味着投资者承担的风险越大，窝轮的价格就越高。

　　国企股窝轮拉升轮市

　　恒指窝轮向来是香港轮市当中位居首列的投资产品，但随着内地股市的火爆、QDII的扩容等诸多利好，香港股市及轮市均呈现一种由国企股窝轮拉升的新迹象。

　　高盛数据显示，恒指窝轮占比已经从2006年的44.5％下降至今年上半年的33.5％，半年跌幅高达11％。而汇丰(0005.HK)交投竟然已经被“踢出”五大之外，仅占总成交的4.2％，其代表的传统蓝筹窝轮交投比例也均有下降。

　　与此同时，国企股指数窝轮成交则从去年的1.6％上升至3.4％，升幅比例超过112％，个股窝轮当中，中国人寿已经占到15.8％，中移动占5.9％，建行占5.1％，工行占4.4％，中石油占3.8％，中石化占3.7％，去年刚上市的新股中交股份(1800.HK)，也一举占到4％的成交份额，委实不俗。

　　“2006年1月，国企窝轮占整体窝轮市场的三成左右，在2007年1月曾达到八成，到6月份占比仍然维持在60％-70％之间。”李锦表示。

　　李锦称，以中国人寿为例，今年第二季，中国人寿窝轮成交为个股轮的首位，市场持货量也有明显的增长，由年初的43.1亿份不断攀升到6月末的175.4亿份。“可以说，市场对中国人寿的窝轮情有独钟。”

　　据其分析，中国人寿股价还在20元的时候，资金就持续流入，其中认购轮相当炽热，香港和内地的投资者对此的兴趣都很高，因为投资者大都看好内地保险业的长期发展前景，持续放宽的QDII对保险股也有正面影响。

　　李颂慈预计，若以直线增长预计，今年窝轮成交金额或可突破27198亿港元，较去年增长51.9％。

　　在港发A股窝轮？

　　此前，包括高盛在内的一众外资投行明确表示，香港市场对A股窝轮有很大需求，发行人也很有兴趣推出相关产品，但至今仍无实质进展。

　　对此，李颂慈认为，对在香港发行A股窝轮，对冲的问题仍然没有解决。由于内地没有相关的指数期货，外资也还不能直接买卖A股正股，因此若要发行对冲，只能通过QFII额度，不方便而且成本高。

　　李锦也有同样顾虑。他表示，需要详细研究通过QFII对冲的成本之后才能决定。

　　此外，李颂慈称，目前外资投行仍没有获得在内地发行权证的牌照，因此还无法直接参与内地权证市场，“或许今年下半年或明年年初，等内地市场开放此牌照之后，我们再考虑”。

　　6月29日，恒指公司宣布将推出AH指数系列，包括“AH股溢价指数”、“AH股价格指数”等，以助投资者掌握AH股的表现，如A股股价相对H股股价加权平均溢价，以及A、H股股价追踪等。

　　对此，李颂慈表示，虽然有兴趣发行AH相关窝轮，但这么短时间还没看出市场的需求。